Bitcoin Makro-Analyse nach Schock-Drop

Die Ankündigung der US-Zölle hat erhebliche Störungen an den großen Finanzmärkten verursacht, wobei viele Trader und sogar Hedge-Fonds einige der schlechtesten Handelstage seit März 2020 erlebten. Die Kapitalzuflüsse in die wichtigen digitalen Vermögenswerte sind zum Stillstand gekommen, was erhebliche Gegenwind und eine Verengung der Liquidität zur Folge hatte. Allerdings scheinen die Verlustverkäufe bei Bitcoin und Ethereum mit jedem weiteren Preisrückgang in ihrem Ausmaß zu sinken, was darauf hindeutet, dass Investoren möglicherweise an einem Punkt der kurzfristigen Verkäuferermüdung angekommen sind und unser Preisziel von rund $70.000 in den Fokus rückt.

Der Rückgang bei den digitalen Vermögenswerten war breit gefächert, wobei der Altcoin-Markt von 1 Billion Dollar im Dezember 2024 auf einen aktuellen Wert von 583 Milliarden Dollar gefallen ist, dies ist alles Geld, welches ab sofort zurück in die Märkte fließen kann. Die Konvergenz zwischen On-Chain-Daten und unseren technischen Modellen zeigt uns, dass 93.000 Dollar ein Schlüsselbereich beim Bitcoin sind, welcher zurückerobert werden muss, bevor wieder ein Aufwärtsmomentum etabliert werden kann. Zum aktuellen Zeitpunkt fehlt uns aber definitiv das Momentum um einen solchen Anstieg zu gewährleisten, weshalb wir uns auf die Bereiche konzentrieren müssen, welche uns dieses nötige Momentum generieren können. Auf der Unterseite bleibt der Bereich von 65.000 bis 71.000 Dollar eine kritische Schwelle für die Bitcoin-Bullen, welche eingehalten werden muss aber auch kann. Dort stoßen wir nicht nur auf die Liquidität der gesamten letzten bullishen Bewegung, sondern gleichen zudem die größte Imbalance auf dem Chart aus, bestätigen die alten Highs und stoßen auf die wichtigste UP-Trendline im Markt. Wenn dieser Support uns nicht ausreichend Momentum für einen Anstieg über 93.000 Dollar geben kann, dann keiner. Das bedeutet also, dass wir nach dem Verlust dieses Supports in das erste Level eines Bärenmarkts reinfallen.

Ein Bärenmarkt wäre aber nur durch größere Makro-ökonomische Faktoren zu rechtfertigen und durchzusetzen, weshalb wir uns nun mal gezielt mit den aktuellen Einflüssen auseinandersetzen sollten:

Die Ankündigung von Trumps „Befreiungstag“-Zöllen hat Schockwellen durch die Finanzmärkte gesendet, wobei die großen Indizes einen einseitigen Rückgang erlebten. Die Politik der US-Administration hat sich in Richtung eines schwächeren US-Dollars, niedrigerer Zinsen, weicherer Ölpreise und einer Verengung der fiskalischen Ausgaben verschoben. Die Kombination dieser Faktoren könnte zu einer deutlichen Verlangsamung der US-Wirtschaft und einer erheblichen Verengung der Gesamtl liquidität führen. Diese mit Zöllen verbundene Unsicherheit hat als Katalysator für ein breites Risiko-Event gewirkt, das einen Verkaufsdruck über die meisten großen Finanzindizes ausgelöst hat, wobei viele Märkte ihre schlechtesten Handelstage seit März 2020 erlebten.

Der Markt für digitale Vermögenswerte, der tendenziell stärker auf Veränderungen der globalen Liquidität reagiert, blieb von diesem Rückgang nicht verschont, wobei viele digitale Vermögenswerte starke zweistellige prozentuale Rückgänge bei den Preisen erlebten. Bitcoin, das grundsätzlich führende „digitale Asset“, hatte einen Rückgang von 83.500 auf 74.500 Dollar, was einem Rückgang der Marktkapitalisierung um 150 Milliarden Dollar entspricht. Ethereum, das zweitgrößte digitale Asset, wurde noch stärker getroffen, wobei der ETH-Preis von 1.800 auf 1.380 Dollar fiel, was zu einer Verengung der Marktkapitalisierung um 40 Milliarden Dollar führte und diesen Coin in eine sehr schwierige Lage brachte. Es ist nämlich so, dass der Abverkauf von Bitcoin einem klaren von uns analysiertem Ziel folgt und dieser somit nicht willkürlich stattfindet, bei Ethereum wiederum fallen wir einfach nur noch bodenlos nach unten, ohne Ziel, ohne Plan, ohne konkreten Boden der uns fangen kann. Während Bitcoin also langsam an seinem Reversal arbeitet, scheint Ethereum zum aktuellen Zeitpunkt verloren gegangen zu sein.

Seit Jahresbeginn sind die Kapitalzuflüsse in beide Hauptwerte deutlich gesunken. Dies spiegelt sich weitgehend im 30-tägigen Realisierten Kapitalwechsel wider, der die monatliche Veränderung des Netto-Kapitalflusses der Vermögenswerte bewertet. Bitcoin erreichte einen Kapitalzufluss von 100 Milliarden Dollar pro Monat, der nun auf +6 Milliarden Dollar pro Monat geschrumpft ist. Ethereum erreichte einen Kapitalzufluss von +15,5 Milliarden Dollar pro Monat und verzeichnet jetzt einen Kapitalabfluss von -6 Milliarden Dollar pro Monat. Die Nettokapitalflüsse im Bitcoin-Netzwerk beginnen zu stagnieren, was auf einen Mangel an frischem Kapital hinweist, das in das Asset fließt, um höhere Preise zu unterstützen. Die Kapitalabflüsse bei Ethereum sind das Ergebnis von ETH, die zu höheren Preisen erworben wurden und zu niedrigeren Preisen ausgegeben werden, wodurch ein Nettokapitalverlust im Vergleich zum Erwerbspreis gesperrt wird. Dies deutet im Allgemeinen darauf hin, dass Ethereum im Vergleich zu Bitcoin mit mehr Gegenwind zu kämpfen hat, was sich in der schwächeren Preisentwicklung widerspiegelt.

Wenn wir die Gesamtveränderung des realisierten Kapitals seit dem Zusammenbruch von FTX Ende 2022 verankern, können wir das Ausmaß des von Bitcoin und Ethereum seit dem zyklischen Tief absorbierten Kapitals quantifizieren. Das realisierte Kapital von Bitcoin stieg von 402 Milliarden Dollar auf 870 Milliarden Dollar, was einen Anstieg von +468 Milliarden Dollar (+117%) bedeutet. Das realisierte Kapital von Ethereum stieg von 183 Milliarden Dollar auf 244 Milliarden Dollar, was einen Anstieg von +61 Milliarden Dollar (+32%) bedeutet. Diese Diskrepanz bei den Kapitalzuflüssen zwischen den beiden Vermögenswerten verdeutlicht teilweise, warum diese Vermögenswerte seit 2023 unterschiedliche Leistungen gezeigt haben. Ethereum hat in diesem Zyklus einen relativ geringeren Zufluss an Nachfrage und frischem Kapital erfahren, was zu einer schwächeren Preissteigerung und dem Fehlen eines neuen ATH geführt hat, obwohl die Bitcoin-Preise im Dezember über 100.000 Dollar stiegen.

Das MVRV-Verhältnis beschreibt das Verhältnis zwischen dem Spotpreis und dem realisierten Preis und misst das Ausmaß des unrealisierten Gewinns, der im Durchschnitt für jeden Vermögenswert gehalten wird. Werte über 1 signalisieren einen durchschnittlichen unrealisierten Gewinn, während das Handeln unter 1 einen unrealisierten Verlust anzeigt. Auch hier sehen wir eine bemerkenswerte Divergenz zwischen den MVRV-Verhältnissen von Bitcoin und Ethereum seit Beginn des Bullenmarktes im Januar 2023. Bitcoin-Investoren haben im Vergleich zu ihren Ethereum-Kollegen konstant einen größeren unrealisierten Gewinn gehalten, während das ETH-MVRV-Verhältnis im März wieder unter 1,0 fiel.

Durch die Berechnung der Differenz zwischen den BTC- und ETH-MVRV-Verhältnissen können wir Zeiträume identifizieren, in denen der durchschnittliche Bitcoin-Halter im Hinblick auf die gehaltenen Buchgewinne besser (oder schlechter) abschneidet als der durchschnittliche Ethereum-Halter. Ein positiver Spread zeigt an, dass Bitcoin-Investoren im Durchschnitt größere unrealisierten Gewinne halten als ihre Ethereum-Investoren-Kollegen. Ein negativer Spread impliziert höhere durchschnittliche Rentabilität unter Ethereum-Investoren. Wie bereits erwähnt, haben Bitcoin-Investoren seit Beginn des aktuellen Bullenmarktes eine höhere durchschnittliche Rentabilität im Vergleich zu Ethereum-Investoren aufrechterhalten. Dieser Trend hat sich nun über 812 aufeinanderfolgende Tage erstreckt und markiert den längsten solchen Zeitraum in der Geschichte.

Wie zu sehen ist, war ein relativ geringerer Zustrom von Investorennachfrage ein primärer Faktor für die schwächere Leistung von Ethereum in diesem Zyklus. Die wachsende Divergenz zwischen den beiden großen digitalen Vermögenswerten wird am besten durch die Bewertung des ETH/BTC-Preisverhältnisses hervorgehoben. Wenn wir vom Merge im September 2022 ausgehen, ist das ETH/BTC-Verhältnis von einem Wert von 0,080 auf einen aktuellen Wert von 0,0196 gefallen, was einem Rückgang von -75% entspricht. Dies ist der niedrigste Wert dieses Paares seit Januar 2020, wobei nur 500 von 3531 Handelstagen einen niedrigeren Wert verzeichneten. Wir können auch sehen, dass der aktuelle Bullenmarkt keine längeren Zeiträume aufwies, in denen Ethereum Bitcoin signifikant outperformte, was für Bullenmarktbedingungen höchst ungewöhnlich ist und einen weiteren Beweis für eine ungewöhnliche Abweichung in den historischen Mustern und der Leistung der digitalen Vermögenswerte darstellt, an die Investoren gewöhnt sind. Ethereum hat also aus welchem Grund auch immer, die komplette Kontrolle verloren.

Nach einem aggressiven Marktrückgang, wie wir ihn diese Woche gesehen haben, ist es ratsam, die Reaktion der Investoren zu untersuchen, insbesondere da Bärenmärkte typischerweise von Phasen erhöhter Angst und erheblicher Verluste eingeleitet werden. Durch die Bewertung des 6-Stunden-Rollfensters für realisierte Verluste können wir das Verhalten und die Einstellung der Marktteilnehmer innerhalb des aktuellen Rückgangs besser verstehen. Die Kapitulationsereignisse für Bitcoin waren erheblich, mit einem Höchststand von 240 Millionen Dollar an gesperrten Verlusten im 6-Stunden-Fenster. Dies ist von ähnlichem Ausmaß wie einige der größten Verlustereignisse des Zyklus. Allerdings hat das Ausmaß der während dieses Rückgangs realisierten Verluste begonnen, mit jedem weiteren Preisrückgang abzunehmen. Dies deutet darauf hin, dass eine Art kurzfristiger Verkäuferermüdung in diesem Preisbereich möglicherweise zu entstehen beginnt.

Ein ähnliches Verhaltensmuster ist bei Ethereum zu beobachten, wobei die während des jüngsten Rückgangs realisierten Verluste einen Höchstwert von 564 Millionen Dollar erreicht haben. Dies macht den aktuellen Verkaufsdruck zu einem der größten Verlustereignisse seit Beginn des Bullenmarktes im Januar 2023. Die Schwere der realisierten Verluste für beide Vermögenswerte nimmt mit jedem Rückgang ab, was vielleicht darauf hindeutet, dass Investoren sich an tiefere Preisspannen und turbulente Marktbedingungen gewöhnen.

Die vorherrschende Verengung der Marktliquidität hat eine erhebliche Abwertung im gesamten Altcoin-Sektor ausgelöst, wobei Vermögenswerte, die weiter auf der Risikoskala liegen, eine erhöhte Sensibilität gegenüber Liquiditätsschocks aufweisen, was in der Regel zu stärkeren Rückgängen führt. Im Dezember 2024 hatte die aggregierte Marktkapitalisierung der Altcoins (ohne BTC, ETH und Stablecoins) einen zyklischen Höchststand von 1 Billion Dollar erreicht. Seitdem ist sie stark zurückgegangen und hat 583 Milliarden Dollar erreicht, was einem Rückgang von über -40% in nur wenigen Monaten entspricht.

Bemerkenswert ist, dass es während dieses Rückgangs an idiosynkratischem Verhalten unter den Altcoin-Subsektoren gefehlt hat. Die Verengung scheint breit gefächert zu sein, wobei alle Sektoren eine signifikante Abwertung erfahren, selbst Bitcoin hat in den letzten 3 Monaten eine negative Performance verzeichnet.

Zum Abschluss werden wir bewerten, wie der Markt auf wichtige technische und On-Chain-Kostenbasisniveaus reagiert. Der 111DMA, 200DMA und 365DMA werden häufig zur Bewertung des Momentum des Bitcoin-Marktes verwendet. Dies kann unter dem folgenden Rahmen betrachtet werden:

Der scharfe Rückgang unter den 111DMA (93.000 Dollar) deutete auf den ersten größeren Schlag für das Markt-Momentum hin, wobei der Markt keinen signifikanten Versuch unternahm, das Niveau zurückzuerobern. Nach dem ersten Rückgang schwankte der Preis um den 200DMA (87.000 Dollar), der von vielen technischen Analysten als bull/bear-Schwelle angesehen wird. Unentschlossenheit um dieses Preisniveau führte schließlich zu einer Ablehnung und dem nächsten größeren Preisrückgang. Zuletzt stürzte der Preis zum ersten Mal seit dem Zyklus 2021 unter den 365DMA (76.000 Dollar). Dies ist ein entscheidendes Momentum-Niveau, das bisher als Unterstützung gehalten hat, aber als Unterstützung bestehen bleiben muss, um zu vermeiden, dass weiteres Abwärtsmomentum etabliert wird.

Während der Aufwärtsbewegungen im Bullenmarkt sind die Anleger der kurzfristigen Halter (STH) oft für die Mehrheit der Verlustereignisse während Kapitulationsereignissen verantwortlich. Veränderungen in ihrem Verhalten und ihrer Stimmung können entscheidende Einblicke in die Schwere von Marktkorrekturen und die Reaktion der Investoren darauf geben. Die Kostenbasis der STH hat historisch als kritisches Benchmark-Niveau zur Bewertung des Markt-Momentum während Aufwärtsbewegungen fungiert. Wir können ±1 Standardabweichungsbänder um die STH-Kostenbasis konstruieren, die typischerweise als Form von Ober- und Untergrenze für lokale Preisaktionen fungiert.

Kostenbasis der kurzfristigen Halter +1: 131.000 Dollar

Kostenbasis der kurzfristigen Halter: 93.000 Dollar

Kostenbasis der kurzfristigen Halter -1: 72.000 Dollar

Der anfängliche Rückgang von Bitcoin unter die Kostenbasis der kurzfristigen Halter (STH-CB) signalisierte das erste Anzeichen einer Schwächung des Momentums (neben dem Rückgang unter den 111DMA). Dies wurde bestätigt, als der Preis in die Unterseite dieses Niveaus stieg und abgelehnt wurde, was einen Wandel in der Anlegerstimmung verstärkte. Der Spotpreis von Bitcoin liegt nun fest zwischen der STH-CB und dem unteren -1 Band, wobei diese Niveaus die Grenzen unseres Handelsbereichs zwischen 93.000 und 72.000 Dollar definieren.

Der aktive realisierte Preis und der wahre Marktmittelwert sind eine weitere Gruppe von Preismodellen, die oft in der Nähe des Mittelpunkts von Bitcoin-Zyklen gehandelt werden. Diese beiden Modelle stellen eine Kostenschätzung für aktive Marktteilnehmer dar, indem sie verlorene und lange inaktive Bestände abziehen. Statistisch gesehen sehen etwa 50% der Handelstage, dass der Spotpreis über oder unter diesen Preismodellen gehandelt wird, wodurch sie als Schlüsselmodell für die Mittelwert-Rückkehr und als Schwelle zur Abgrenzung von bullischen und bärischen Marktregimen dienen können.

Aktiver realisierter Preis: 71.000 Dollar

Wahrer Marktmittelwert: 65.000 Dollar

Wir haben jetzt eine Konvergenz über mehrere On-Chain-Preismodelle hinweg, die den Preisbereich von 65.000 bis 71.000 Dollar als kritischen Bereich von Interesse für die Bullen hervorhebt, um langfristige Unterstützung zu etablieren. Sollte der Preis signifikant unter dieses Niveau fallen, wäre eine große Mehrheit aktiver Investoren im Minus mit ihren Beständen, was voraussichtlich negative Auswirkungen auf die aggregierte Stimmung zur Folge hätte.

Zusammenfassung und Schlussfolgerungen

Der Druck auf die globalen Finanzmärkte nimmt weiterhin zu, angetrieben von wachsender Unsicherheit über das US-Zollregime. Diese Schwäche hat nahezu alle Anlageklassen durchzogen, wie durch einen erheblichen Rückgang über alle großen makroökonomischen Indizes hinweg belegt wird. Die Märkte für digitale Vermögenswerte sind hiervon nicht ausgenommen und haben eine breite Verengung über alle Marktsektoren hinweg erlebt. Bitcoin hat bis auf 75.000 Dollar gehandelt, was einen der tiefsten Rückgänge seit Beginn des Bullenzyklus im Januar 2023 markiert. Ethereum wurde sogar noch härter getroffen und viele digitale Vermögenswerte mit längeren Laufzeiten befinden sich nun tief in bärischen Markttrends.

Unter Verwendung einer Reihe von On-Chain- und technischen Preismodellen wird der Bereich von 65.000 bis 71.000 Dollar als unser Schlüsselbereich identifiziert, um langfristige Unterstützung wiederherzustellen. Wenn der Bitcoin unter dieses Niveau fällt, ist es wahrscheinlich, dass die Stimmung stark leidet, da eine große Mehrheit aktiver Investoren im Minus mit ihren Beständen wäre.